【天风商社刘章明团队中报】张家界：补助致业绩上升1027%大庸古城项目加速推进

　　原标题：【天风商社刘章明团队中报】张家界：补助致业绩上升10.27%，大庸古城项目加速推进

　　补助致归母净利同比增长10.27%。公司公告，17H1实现营收2.29亿，同比降低5.49%；实现归母净利0.39亿元，同比增长10.27%，EPS0.12元；扣非后净利0.14亿元，同比降低59.95%。单季度看，Q1、Q2分别实现收入0.69亿元（-23.85%yoy）和1.6亿（+5.52%yoy），实现归母净利0.11亿（+401.4%yoy）和0.28亿（-15.36%yoy）。公司收入下降主要系：（1）张家界市区至景区道和张家界高铁站工程建设期间交通管制，导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索数减少，使本期收入同比下降。（2）中韩局势紧张致张家界韩国客源较上年同期相比大幅减少，宝峰湖公司受到一定影响。（3）大峡谷和天子山对景区客流分流影响。归母净利增长主要系：报告期内张国际酒店收到永定区拆迁服务中心补偿款2418.6万元所致。

　　公司主营业务短期承压，环保客运&观光车客流维持增长态势。上半年公司景区接待游客总计277.21万人（-6.04%yoy）。具体来看，环保客运接待游客159.39万人（+5.15%yoy），实现收入0.9亿元（+5.96%yoy），毛利率53.63%，同比降低3.23个百分点；十里画廊接待游客49.24万人（+5.53%yoy），实现收入0.23亿元（+42.18%yoy），毛利率52.1%，同比降低3.03个百分点；宝峰湖接待游客31.04万人（-14.02%yoy），实现收入0.27亿元（-15.64%），毛利率48.66%，同比降低5.66个百分点；杨家界索道接待游客29.06万人（-43.04%yoy），实现收入0.18亿元（-38.38%yoy），毛利率28.63%，同比降低26.1%；酒店方面，实现收入0.08亿元（-6.49%yoy）；旅行社实现收入0.67亿元（-18.85%），毛利率5.9%，同比上升1.37个百分点。公司业务短期承压一方面受交通不便和中韩局势影响所致，另一方面受上半年湖南地区洪涝灾害导致团客流减少，但自然灾害仅为短期影响，对景区全年经营影响有限，同时迎来三四季度传统旅游旺季将有助公司全年游客去与年持平及稳定增长。

　　杨家界索道持续承压致毛利率下降2.41%，大庸古城项目开工致费用率同比上升11.07%。报告期内毛利率37.12%，同比下降2.41个百分点，主要系杨家界索道经营持续承压，拖累整体毛利率下滑。期间费用率27.68%，同比上升11.07个百分点，主要由于管理费用率大幅提升所致。具体来看，管理费用率17.47%，同比提升7.57个百分点，主要系报告期内大庸古城摊销1231万元，导致管理费用上升66.75%；销售费用5.18%，同比上升0.49个百分点，主要系旅行团队销售费用较去年同期增加231.6万元，导致总销售费用上升4.39%；财务费用率5.04%，同比上升3.01个百分点，主要系大庸古城项目借款利息增加778万元导致财务费用大幅增长134.7%。

　　张家界将迎来大交通时代，利好景区客流提升。（1）高铁方面，黔张常高铁在建，预计2019年通车，将联通鄂西南、渝东南；张吉怀高铁在建，联通省内3市州7市县区；（2）高速公方面，张桑高速在建，预计2018年开通，联通张花高速；（3）航空方面，荷花国际机场2015年9月扩建完成，年吞吐量可达500万人次，目前已开通国内通航城市51个、地区通航城市3个，国际通航城市19个。未来，张家界与客源地所需时间将缩短，景区辐射面积进一步扩大，此后逐渐步入“航空+高铁+高速的大交通”时代。建设大庸古转型休闲度假游，试水景区运营“白+黑”模式。大庸古城项目投资建成后，将推动公司从传统观光景区转型为休闲度假综合景区运营商，与张家界丰富的自然景观形成互补，形成白天赏景、晚上休闲的“白+黑”模式，为游客建立起一个多元化的国际文化休闲旅游创意街区，使其深度体验张家界的民族风俗和历史遗迹，公司此前重组魅力湘西虽未能成功，但却彰显公司积极转型休闲文旅产业的决心。

　　维持“增持”评级。公司未来两年将受益于大交通改善客流将明显提升；西线旅游资源提质不断推进，作为区域内唯一上市旅游平台，资源整合预期仍然存在。大庸古城建设加速，土地摊销和费用增加预计给业绩带来一定压力。预计17-19年EPS分别为0.20/0.23/0.25元，当前股价对应17-19年PE分别为54x/46x/43x，维持“增持”评级。返回搜狐，查看更多

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