张家界：2018年经营平稳大庸古城有望10月营业

　　2018年,公司共接待游客596.49万人,同比增长0.25%。公司业务中,宝峰湖、十里画廊观光电车业务是客流增长的主要动力,客流分别增长12.72%、8.29%。尤其在2018年受到武陵山大道施工影响下,公司也了客流同比增长,表明公司经营基本面情况较好。

　　公司的收入主要来自于环保客运业务和旅行社业务,环保客运贡献收入1.7亿元,占比达36.34%;旅行社业务带来收入1.41亿元,占比达30.13%。收入保持增长态势的有宝峰湖、十里画廊观光电车业务,分别实现收入6,748.5(+15.36%)、5,011.53(+3.01%)万元,占比分别为14.03%、10.7%。体量相对较小的索道、酒店业务分别实现收入3,531.45、1,547.1万元,占比分别为7.54%、3.30%。

　　公司扣非后净利润达到2,117.93万元,增速达4,142.02%,主要原因在于2017年的非经常性损益体量较大。同时,公司在2018年时控成本降费用取得明显进展:1)毛利率提升了0.49pct,达到31.52%;2)在费用控制下,销售、管理费用分别下降28.56%、18.38%,销售、管理费率较上年同期分别下降0.93pct、0.76pct,同时,通过利息资本化等方式,公司财务费用下降76.35%,财务费率也下降2.3pct。

　　公司重点打造的大庸古城项目为业务转型关键,将建设为文化旅游综合体,集游购娱为一身。从业务属性来看,大庸古城是公司从传统观光游转型休闲度假游的勇敢尝试,预计运营成熟后的年营业收入将达到4.25亿元,净利润达1.85亿,项目建成后将为公司长期发展注入动力。目前项目进度已经达到93.50%,大庸古城的主体建设已基本完成,且两大核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院已基本完成。根据最新规划,大庸古城项目有望在今年10月开始营业。

　　未来张家界景区的成长空间将受益于交通的改善,尤其在铁建设方面:1)今年将迎来黔张常快铁通车;2)2021年,张吉怀高铁有望投入使用,打通张家界及凤凰景区;3)荆张高铁已经进入建设中。同时,今年武陵山大道已经全线建成通车,客流水平有望进一步提升。

　　投资:我们认为未来公司内生+外延有望取得成效,收入、客流水平有望提升;同时,公司的大庸古城项目落地后,将为公司打开长期成长空间。预计2019-2021年EPS分别为0.07、0.08、0.1元,股价对应PE分别为92、78、65倍,维持“增持”评级。恐怖分子处决美女

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